DFA-rahastojen aatelia?

"While much has changed over the year, some things remain the same. There is still a strong relation between risk and expected return, and price-scaled fundamental variables (such as book-to-market) still have explanatory power for stock returns. Some things have stood the test of time."

James L. Davis: "Digging the Panama Canal"

Artikkelissa pohditaan Dimensional Fund Advisorsin (DFA) ideologiaa ja sitä, miksi se rankataan kerta toisensa jälkeen korkealle rahastomaailman gurujen keskuudessa.

Onko DFA:n kovassa kaartissa ja perusideologiassa sitä timanttisuutta, joita Davis peräänkuuluttaa viimeisessä lauseessaan?

Tiedettä takana

DFA on 1981 perustettu amerikkalainen yritys, jolla on toimistoja myös muun muassa Lontoossa ja Sydneyssä.  Hallinnoitavia varoja on jo pitkälle yli 150 miljardia, joten jotain DFA tekee toisin kuin muut.

DFA:n tiimissä ovat jo vuosia olleet takana sijoittajille tutut akateemiset vaikuttajat Eugene Fama, Kenneth French, Robert Merton, Myron Scholes ja Roger Ibbotson. DFA:n lähtökohtana on modernista portfolioteoriasta tuttu ajatus, että markkinat pääpiirteissään toimivat: riski ja tuotto ovat kuolemattomasti toisiinsa sidotut. 

Sijoitusfilosofia Famalta ja Frenchiltä

Finanssimaailmassa kävi kova kohina kesällä 1992. Journal Of Finance julkaisi Faman ja Frenchin tutkimuksen kolmifaktorisesta osakkeiden hinnoittelumallista, jota oli tutkittu erittäin pitkillä aikasarjoilla.

Tutkimus paljasti, että tuotto-odotus paranee sijoittajan hankkiessa kustannustehokkaasti salkkuunsa pieniä arvoyhtiöitä. Mallin kolmantena tukijalkana käytettiin osakemarkkinoiden yleistä tuottotasoa. Näin he paransivat William Sharpen CAPM- mallia ja mullistivat sijoittajien ajattelua portfolion rakentamisesta ja analysoinnista.

DFA:n tarkoituksena on hyödyntää Faman ja Frenchin löytämää pien- ja arvoyhtiömarkkinoiden tehottomuutta.  Pien-ja arvoyhtiöiden lisätuotto hukkuu kuitenkin usein sijoittamisen kustannuksiin. Erityisesti osto-ja myyntihinnan ero eli spreadi, on näissä isoja ja likvidejä yhtiöitä suurempi.

Päähuomio kiinnittyykin kustannuksiin. Sijoittajat ovat oppineet arvostamaan DFA:n asennetta kaupankäynti- ja muihin piilokustannuksiin, jotka eivät heti sijoittajille näy. DFA:n ideologiassa kohdemarkkinoita ostetaan laajasti ja sen jälkeen pidetään pitkään salkussa. Aktiivista osto/myyntiarvailua ei harrasteta.

Kohta piensijoittajillekin

Tähän asti DFA:n tuotteet ovat olleet  Suomessa vain ammattisijoittajien ulottuvilla. Syyskuun alussa tämäkin aita viimein kaatuu, sillä Seligson & Co alkaa myymään DFA:n kehittyville markkinoille tarkoitettua Emerging Markets Value-rahastoa nimellä Seligson & Co Kehittyvät markkinat. Tarkka sijoittaja lukee DFA:n ideologian ja toimintafilosofian rauhassa läpi täältä , ennen kuin sijoittaa euroakaan rahastoon.

Petre Pomell, www.valistunutsijoittaja.com